焦炭期货价格呈现振荡走势。在未来一段时间内,焦炭市场供需双缩的格局还将持续,焦炭期价仍会延续振荡格局。

需求仍受压制

需求变化是影响焦炭期价的核心因素,而钢铁生产是影响焦炭需求的最重要行业。2017年11月中旬开始,“2+26城市限产”政策如期执行。钢铁限产意味着焦炭需求在萎缩。从月度产量来看,2017年1—11月生铁产量累计65614万3%,连续第三个月下滑;11月当月5%。无论是从累计值还是从当月值来看,政策限产确实导致了钢铁产量下降,这意味着焦炭需求在萎缩。按照政策规定,钢铁限产将持续至2018年3月,这也意味着焦炭需求在3月之前仍将受到压制。

焦化限产放松

从历史规律来看,生铁产量累计增速与焦炭期价呈现密切的正相关关系。但是,如上所述,去年11月的生铁产量累计增速继续下降,但焦炭期价却明显回升。这种背离主要是受到供应端的扰动。从月度数据来看,去年11月9%,明显高于生铁产量的同比降幅。也就是说,11月当月,焦炭供应缩减超过需求,支撑了焦价。并且,从累计产量来看,2017年焦炭产量累计同比增幅自4月起一直下降,且10月单月产量同比降幅也超过10%,意味着焦化企业的限产效果较为明显。不过,自2017年12月下旬开始,为保证民生用气需求,山西焦化企业的限产已经放松,这使得焦炭的供应上升。根据最新的周度调研数据,产能<100万吨、产能100万—200万吨、产能>200万吨的焦化93%,除产能>200万吨的焦化企业开工率环比稍有下降外,产能<100万吨、产能100万—200万吨的开工率均明显上升。

库存增减不一

供需关系的变化可以通过库存数据来验证。最新数据显示,2017年12月29日,样本内国内独2%;焦炭港口库存总计300万吨,环比上升24%,同比上升18%;国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数7%。即当前独立焦化企业库存明显下降,钢厂焦炭原料库存有所下降,而中间环节库存水平明显增加。我们注意到,焦化企业库存下降是从2017年11月上旬开始的,这使得焦化环节在产业链中的话语权增强,从而支撑了11月的焦价。不过,从12月下旬开始,焦化企业焦炭库存出现回升,前期的支撑因素消失。总体而言,当前焦化各环节的库存增减不一,对焦炭价格的影响趋于中性。

基差处于高位

研究供需关系的目的在于判断当前市场是否存在趋势性的驱动力,当市场不存在明显的驱动力时,我们应该关注估值变化可能带来的机会。对于焦炭来说,判断其估值高低可以参考的指标有两个:螺/焦比值和期现价差。回顾历史走势可以发现,2017年10月末,螺/焦比值上升至近一年高位,即焦炭估值偏低,这与前面提到的供需关系变化一起促成了焦炭行情的上涨,而当前螺/焦比值处于历史常见区间。不过,从期现关系来看,当前焦炭1805合约较现货价格处于深度贴水状态,基差处于高位,这意味着焦炭期价估值相对偏低,下方存在支撑。

综上所述,当前焦炭市场处于供需双缩格局,库存增减不一,而估值处于相对低位,市场缺乏明显的驱动力,短期内焦炭期价难以摆脱振荡格局。

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